近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策來(lái)鼓勵(lì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融進(jìn)行探索，創(chuàng)新主體利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得現(xiàn)金回報(bào)的方式也因此得到了有效的擴(kuò)充，從基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)讓、許可、維權(quán)到投資入股、質(zhì)押融資，包括今天我們重點(diǎn)要談的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。

　　要理解知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化到底是個(gè)啥，得先來(lái)正確認(rèn)識(shí)下“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”。眾所周知，“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”這個(gè)表述是舶來(lái)品，原文是 Intellectual Property，從原文其實(shí)非常容易理解其含義，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是有關(guān)知識(shí)的產(chǎn)權(quán)、有關(guān)智慧的財(cái)產(chǎn)，但因?yàn)椤爸R(shí)產(chǎn)權(quán)”這四個(gè)字往往多在維權(quán)的時(shí)候一起出現(xiàn)，所以很多人會(huì)把重點(diǎn)放在“權(quán)”上，從而忽視了其實(shí)際是一種“產(chǎn)權(quán)”，忽略了其資產(chǎn)屬性。

　　理解了知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身是一種資產(chǎn)，“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”這個(gè)詞就理解了一半了。剩下的一半，你只需要知道什么叫做“資產(chǎn)證券化”。提到資產(chǎn)證券化，咱們得學(xué)習(xí)三個(gè)英文字母：A-B-C。呃，不好意思，應(yīng)該是ABS，為了方便記憶，咱們可以簡(jiǎn)稱(chēng)“俺不傻”。

　　這里的ABS可不是一種塑料，也不是老司機(jī)們常常說(shuō)的“制動(dòng)防抱死系統(tǒng)”，而是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫(xiě)，翻譯過(guò)來(lái)就是“資產(chǎn)支持的證券化”，其是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上向投資者發(fā)行證券的過(guò)程。好了，我知道，雖然是中文，但你還是沒(méi)聽(tīng)懂，所以我們需要講一個(gè)小故事。

　　話(huà)說(shuō)阿三是個(gè)靠譜小伙，家養(yǎng)了幾頭奶牛，每年產(chǎn)的牛奶能夠賣(mài)10萬(wàn)元，他的小日子過(guò)得還不錯(cuò)。這一年，阿三愛(ài)上了如花，非她不娶。但想把如花娶進(jìn)門(mén)，買(mǎi)房買(mǎi)地加彩禮得準(zhǔn)備出100萬(wàn)元，不吃不喝得10年，他等得起，如花可等不起，把牛全賣(mài)了倒是夠，但如花娶進(jìn)門(mén)后還咋生活，要是沒(méi)了牛，連旺財(cái)都養(yǎng)不起還想養(yǎng)如花？

　　于是阿三就去找村長(zhǎng)商量怎么辦，村長(zhǎng)知道阿三小伙子人不錯(cuò)，靠得住，他家的牛也健康的很，收入很穩(wěn)定，但村長(zhǎng)也沒(méi)那么多錢(qián)啊，怎么辦？眾人拾柴火焰高??！于是村長(zhǎng)設(shè)立了一個(gè)阿三支持計(jì)劃，特別成立了一個(gè)公司，找評(píng)估公司給阿三的牛估了個(gè)合理價(jià)格，號(hào)召村民們一起湊湊閑錢(qián)把阿三的牛買(mǎi)下來(lái)，再租給阿三繼續(xù)使用（融資租賃），阿三呢，則打好一定數(shù)量的白條給出錢(qián)的村民們，然后約定好每年的利息，按照白條的多少把未來(lái)賣(mài)牛奶的錢(qián)以租金方式還給相應(yīng)的村民們，白條數(shù)量固定，阿三還錢(qián)認(rèn)條不認(rèn)人，以后閑錢(qián)多了的村民可以直接從其他需要用錢(qián)的村民手里直接購(gòu)買(mǎi)白條，就能得到更多的回報(bào)，當(dāng)然為了號(hào)召大家放心出資幫助靠譜的阿三，村長(zhǎng)不僅自己出錢(qián)，還拉上了一眾村官都跟著出錢(qián)，打消村民的顧慮。這樣一來(lái)，阿三解決了資金問(wèn)題，當(dāng)年就娶上了媳婦，過(guò)上了幸福的生活，而村民們則會(huì)按照比存銀行高的利息在未來(lái)得到回報(bào)，整個(gè)村里洋溢著笑容。

　　上面的故事其實(shí)就是一個(gè)簡(jiǎn)化版的“俺不傻”案例，阿三是融資方，奶牛就是“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，阿三的銷(xiāo)售牛奶后所按期支付的租金就是“未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”，村長(zhǎng)作為計(jì)劃管理人牽頭成立了一個(gè)特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV）來(lái)落實(shí)“結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)”，村官們負(fù)責(zé)了“信用增級(jí)”，村民就是“投資者”，白條就是“發(fā)行的證券”。之前你看不懂的那句中文翻譯過(guò)來(lái)就是全村集資給阿三娶媳婦、阿三努力工作帶全村致富的故事。如果這個(gè)故事再曲折一點(diǎn)，阿三還可能是先去找了村里的首富小馬哥，并把奶牛抵押給了小馬哥（原始權(quán)益人）從而進(jìn)行抵押融資，村里人都知道，小馬哥顯然早已經(jīng)不再是當(dāng)鋪思維，他聰明的把阿三未來(lái)會(huì)支付的本息一起打了個(gè)資產(chǎn)包，找到村長(zhǎng)，同樣設(shè)立了一個(gè)阿三支持計(jì)劃，并設(shè)立了一個(gè)基于此計(jì)劃的特殊目的公司，甚至還對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行了分級(jí)，低收益低風(fēng)險(xiǎn)，高收益高風(fēng)險(xiǎn)，吸引村民各取所需來(lái)分享收益、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。以此類(lèi)推，除了利用抵押或質(zhì)押，還可以綜合利用融資租賃、二次許可、信托、保理等等各種金融手段及相應(yīng)的各種組合來(lái)進(jìn)行復(fù)雜的“結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)”，實(shí)際操作中內(nèi)外部增信方式也有很多，除了最常見(jiàn)的擔(dān)保，感興趣的同學(xué)還可以查一查“優(yōu)先劣后分級(jí)”、“現(xiàn)金流超額覆蓋”、“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”、“信用觸發(fā)機(jī)制”、“資產(chǎn)贖回與回購(gòu)機(jī)制”等等增信手段(可參見(jiàn)2020年5月12日陳磊、王彬、黃書(shū)立老師于IPRdaily發(fā)表的《現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要增信措施評(píng)述》）?？傊?，萬(wàn)變不離其宗，理論上任何在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)通過(guò)增信和風(fēng)險(xiǎn)控制都可以進(jìn)行類(lèi)似的資產(chǎn)證券化融資，理想狀態(tài)下，確實(shí)能形成各參與方多贏的局面。

　　現(xiàn)在，相信大家應(yīng)該已經(jīng)初步知道了什么是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，其實(shí)就是把上述故事中阿三家的奶牛換成了阿三家能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，比如具備商業(yè)價(jià)值的專(zhuān)利、商標(biāo)、著作權(quán)等，所謂的牛奶通常就是基于這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、衍生債權(quán)、許可收益等。但相信大家同時(shí)也關(guān)注到，我們一直在強(qiáng)調(diào)阿三是個(gè)靠譜的小伙且有“穩(wěn)定的現(xiàn)金流量”，從而才能設(shè)計(jì)一個(gè)阿三支持計(jì)劃。也就是說(shuō)想進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化，不僅需要阿三須自身做到有信用，還要有一系列的增信和風(fēng)險(xiǎn)控制的制度來(lái)保障，最重要的，相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體也應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足能產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)且持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流這一首要條件！像知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟賠償款這種收入呈現(xiàn)補(bǔ)償性、不穩(wěn)定性和非常規(guī)性，就不具備獨(dú)立、可預(yù)測(cè)且持續(xù)穩(wěn)定這些特性，暫時(shí)就不適宜作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，而許可使用費(fèi)及相關(guān)衍生權(quán)益就相對(duì)穩(wěn)定點(diǎn)。當(dāng)然，知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于無(wú)形資產(chǎn)的一種，本身受到政策、法律、市場(chǎng)、技術(shù)多方面的影響，單一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)即使有許可費(fèi)收入也可能會(huì)有較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，要知道連價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的房屋產(chǎn)權(quán)都可能演變出次貸危機(jī)，我們?cè)谔剿髦R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的道路上務(wù)必要謹(jǐn)慎萬(wàn)分，需要更合理的去選擇和組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，除了別把黃牛當(dāng)奶牛，也別盲目吊死在一頭奶牛上，奶牛群的質(zhì)量穩(wěn)定性非常重要！所以，筆者也想借此文章呼吁，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索之路上，我們除了要完善相關(guān)法律制度、積極探索適用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的架構(gòu)設(shè)計(jì)、增信手段、風(fēng)險(xiǎn)控制工具、價(jià)值評(píng)估方法等等的同時(shí)，更應(yīng)該溯本求源，加大力度扶持專(zhuān)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)、培養(yǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)人才，從而加強(qiáng)高質(zhì)量知識(shí)產(chǎn)權(quán)的培育，增強(qiáng)個(gè)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定性，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池組合構(gòu)建的合理性，并重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商用轉(zhuǎn)化。否則缺少了穩(wěn)定的、高質(zhì)量、可商業(yè)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，也就缺少了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，后續(xù)無(wú)論風(fēng)控手段多么高超、架構(gòu)設(shè)計(jì)多么合理、評(píng)估方法多么科學(xué)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化最終難免會(huì)成為空中樓閣，別讓“俺不傻”計(jì)劃成為了“俺變傻”陷阱。

　　最后，感謝各位觀眾寶貴的5分鐘，通過(guò)阿三的故事希望您能對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有個(gè)通俗的認(rèn)識(shí)，也真誠(chéng)期望我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化之路在大家一起的努力下早日步入正軌，為企業(yè)融資提供新渠道，為投資理財(cái)提供新選擇。